1


Not: Bu makale yayınlandığından beri, OKEx tasfiye motorlarını önemli ölçüde yeniledi ve endüstri normlarına daha uygun hale getirdi. Mayıs 2020 itibariyle, FTX’in hiçbir zaman bir geri alması yoktu.


İlk olarak açıklığa kavuşturmak isterim ki: sosyalleştirilmiş kayıplara ve geri tepmelere ve otomatik silme işlemine neden olan şey, bir hesabın iflasın ötesine geçmesidir. Bir kullanıcının kaldıraçlı vadeli işlemler pozisyonu varsa ve piyasalar net varlık değerlerinin negatif olması için hesaplarına karşı hareket ederse, o zaman bu kayıp için bir ücret ödemek zorundadır; ve kripto parada iflas hesabının sahibinden sistem dışından varlık depolayamazsınız.

Çoğu likidasyon motoru gibi, FTX’in kullandığı tek bir kullanıcı bir kullanıcının bakım marjının altına düştüğünü tespit ederek başlar. Diğer birçok platformun aksine, bunlar için akıllı, verimli değerler seçer - OKEx gibi diğer bazı platformlar, bir likidasyon başladığında, bakım marjları çok düşük olduğundan ve bu kadar büyük bir pozisyonu bu kadar hızlı bir şekilde likide etmenin bir yolu olmadığından berbat olur.

Bakım marjının altına düşen pozisyonları kapatmak için makul, hacim sınırlı likidasyon emirleri göndeririz (%4,5’ten başlar ve pozisyon büyüklüğü ile artar). Çok hızlı satmıyoruz, likidasyon emirlerinin kendileri piyasayı çökertecek; bu tüm süreci mahveder. Fiyat ‘kötü’ görünüyorsa da pes etmiyoruz - oradan daha da kötüye gidebilir ve bir şeyi sihirli bir şekilde tersine çevirmeyi ummak yerine bir hesabı likide etmek için elinizden gelenin en iyisini yapmanız gerekir (OKEx’in yaptığı gibi).

Genellikle bu yeterlidir. Ancak büyük bir likidasyon varsa - diyelim ki satılması gereken uzun bir pozisyon (pozisyon B) - ve piyasalar çok hızlı bir şekilde düşüyorsa, FTX’in emir defterlerindeki normal likidasyon emirlerinin B pozisyonunu hesap iflas etmeden önce başarılı bir şekilde kapatması pek mümkün olmayabilir.

Bu durumda, destek likidite sağlayıcı sistemi devreye girer. Bu durumda, sistemi seçen likidite sağlayıcıları, tüm yükümlülüğü ve teminatı alarak B pozisyonunu içselleştirecektir. Bunu hesap iflas etmeden önce yaparlar, böylece pozisyonu başarılı bir şekilde yönetme şansları olur. Daha sonra defterlerini başka mekanlarda koruma altına alacaklar. Bu, destek likidite sağlayıcılarının acil bir durumda diğer borsalardan FTX’e anında likidite enjekte etmesini, tehlikeli hesabın pozisyonunu FTX’in defterlerinden kaldırmasını ve olası bir iflasın önlenmesini sağlar.

Burada, bir sigorta fonunun oynadığı rol ile bir likidite sağlayıcısının oynadığı rol arasındaki farkı belirtmek gerekir. Birinin iflas etmiş 200 milyon dolarlık uzun bir BTC pozisyonu varsa, bunun bir sigorta fonundan net zararları için ödeme yapmayı deneyebilirsiniz. Ancak sahip olduğunuz tek şey bu ise, kullanıcının hala 200 milyon dolarlık pozisyona sahip olduğu sorununu düzeltmez - ve eğer marketler sigorta fonunu hareket ettirmeye devam ederse, giderek daha fazla kaybetmeye devam edecektir. Bir likidasyonu gerçekten sona erdirmenin yolu, birisinin müşterinin ellerinden bu pozisyonunu almasıdır - bu, aslında 200m $'lık uzun BTC maruziyetini üstlenecek birisidir. Bu şekilde destek likidite sağlayıcı programı, ne kadar büyük olursa olsun, hiçbir sigorta fonunun çözemeyeceği bir sorunu çözer.

Umarım destek likidite sağlayıcı programı herhangi bir geri tepmenin oluşmasını önlemek için yeterli olacaktır. Testlerimizde, 20 dakikalık bir dönemde %40’lık market hareketleri bile geri tepmelere neden olmak için yeterli değildi; borsadaki likidite ve destek likidite sağlayıcılarının birleşimi, iflas etmeden önce neredeyse iflas etmiş hesapların tümünü temin edebilmiştir. Aslında sigorta fonu bu senaryoların çoğunda yaklaşık 1 milyon dolar kazandı.

Ancak en kötü durum senaryosu olmalı. Ve her şey başarısız olursa, FTX diğer borsaların yaptıklarını yapacak - bir hesabın zıt pozisyonu olan hesaplara karşı pozisyonunu otomatik olarak silecek ve sigorta fonu dışındaki kayıpları karşılamaya çalışacaktır; ve eğer sigorta fonu kurursa, geri çekilme olacaktır.

Ancak FTX, geri çekmeleri asla gerçekleşmeyeceğini umduğumuz en kötü senaryo olarak görüyor. Herhangi bir geri adım atmadan büyük market hareketlerine ve büyük hacme dayanacağını düşündüğümüz bir sistem tasarladık. Ve FTX’de bir geri alma varsa, berbat ettik. Özür dileyeceğiz, piyasayı geri almaların gerekli olduğu noktaya getirmek için yaptığımız hataları açıklayan ayrıntılı bir yazı yazacağız ve herhangi bir eksiklik için gelecekteki sigorta fonu artışlarına karşı IOU’lar yayınlayacağız.

Çünkü bir borsa şu anda normdan uzak olsa bile müşterilerin parasını kaybederse ne olur?

Her neyse - likidasyon ile ilgili FTX manifestosu bu. Rakiplerimiz nasıl?

BitMEX olarak kabul edilen her şeyin geri çekmelerini önlemede iyi bir iş çıkardığını açıkça söyleyerek başlamak istiyoruz. Likit olmayan alt coin sözleşmelerinde duruma bağlı otomatik kaldıraç düşürme ve sosyal kayıplar vardır, ancak bunlar nadirdir ve BME sürekli tradeleri - BitMEX’teki gerçekten likit bir ürün - sanal olarak değiştirir neredeyse hiç görmez.

Ancak OKEx oldukça kötü durumda. 31 Temmuz 2018’de iyi duyurulmuş 9 milyon dolarlık bir geri çekme vardı. OKEx’in resmi blogundan alıntılarla (https://support.okex.com/hc/en-us/articles/360011941512- -Incident-on-Jul-31-2018? Source = post_page) olay üzerine yazı:

  1. OKEx bunu her zamanki gibi bir iş olarak görüyordu: “OKEx, başlatıldığından beri toplumsal kayıp riski yönetim mekanizmasını benimsedi ve istendiği gibi düzenli bir şekilde çalışıyor.
  2. OKEx’in durumu ele alma girişimi: “Risk yönetimi ekibimiz derhal müşteri ile temasa geçti ve müşteriden birkaç kez marketteki riskleri azaltmak için pozisyonları kısmen kapatmasını istedi. Ancak müşteri işbirliği yapmayı reddetti… ”
  3. Eğer OKEx siparişi karşılayamayacaksa, müşterinin neden sipariş vermesine izin verdiler? OKEx’in risk sistemleri üzücü bir şekilde yetersizdir.
  4. “Bu önleyici faaliyetten kısa bir süre sonra maalesef BTC fiyatı düşerek hesabın likidasyonuna neden oldu.” 5.OKEx, BTC fiyatının neden düştüğünü tam olarak bilmiyor gibi görünüyor. “Talihsiz” bunu söylemenin bir yoludur; “OKEx’e manuel olarak 400 milyon dolarlık bir likidasyon teklifinin verilmesi ve birisinin buna karşı trade yapmasını ümit etmesi - ancak bunun yerine talimatın beklenen etkisi üzerinde market güncellemesini görmek” başka bir şeydir. OKEx, geri tepmeye neden olan harekete neden oldu.
  5. “Benzer vakaların tekrar ortaya çıkmasını önlemek için 17 Temmuz 2018’de yayınlanan vadeli işlemler yol haritamızla uyumlu bir dizi risk yönetimi geliştirmesi yapacağız.” Peki bu yeni çerçeve nasıl yapıldı?
  6. 2018–11–23’te OKEx, VB vadeli işlemlerinden elde edilen kârın % 50’sini ya da \ 1 milyon doları aştı.
  7. 2018-09-07’de OKEx, EOS vadeli işlemlerinden elde edilen kârın % 18’ini geri çekti veya \ 3m $'ın üzerine çıktı.
  8. OKEx’in BSV vadeli işlemleri 2018–12–28 ile 2019–02–01 arasında 6 haftalık bir uzamaya girdi ve ortalama geri alma oranı %42 idi.
  9. Şimdi sıralanan OKEx BTG vadeli işlemleri, her hafta %80’in üzerinde geri alma periyodu geçirdi.
  10. Ve, kötü bir şekilde, BCH çatal OKEx acil durumundan birkaç gün önce, önceden haber vermeksizin, geleceklerini yanlış endekse karşı aşağı yönlü bir trade’de market fiyatına işaret ederek kabaca 20 milyon dolarlık zarara yol açtı.
  11. Huobi’nin ürünü, HBDM, henüz kredileri için geri almalara sahip değildi. Ancak ürünleri sadece bir aylıktır; ve ürünün OKEx’lerden kopyalanmış olduğu göz önüne alındığında, zaman testine dayanması beklenmemelidir.

Teknik özellikleri FTX’te görebilirsiniz (https://ftexchange.zendesk.com/hc/en-us/articles/360024780511-Futures-Specs?source=post_page). Ayrıca likidasyon sürecinin bir akış şemasını önceki yazımızda görebilirsiniz (/blog /likidasyon-akış şeması/).

Not: Bu makale yayınlandığından beri, OKEx likidasyon motorlarını önemli ölçüde yeniledi ve FTX de dahil olmak üzere diğer birçok platformda görülen öğeleri ödünç alarak endüstri normlarına daha uygun hale getirdi. Mayıs 2020 itibariyle, FTX’in hiçbir zaman bir geri alması yoktu.



Sam Bankman-Fried